大势研判：外部扰动影响有限，股市升势仍未结束。本周中国股市整体调整，触发因素看似在伊以冲突的升温，但可以发现全球权益资产的风险偏好并未整体下行，且伊以冲突对中国股市的传导逻辑并不直接。更合理的解释在于前期创新药、新消费等主题交易已较为拥挤，市场借利空调整优化交易结构。因此，短期风险释放后，中国股市的核心矛盾仍在内而不在外，我们对行情的看法仍比共识更乐观：1）投资人关于经济形势与国际形势的复杂性认识是充分的，而新技术、新消费等商业机会开始涌现，推动经济预期企稳回升；2）利率降至低位后，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市进入历史转折点；3）及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。股市的预期和微观流动性均进入上升的趋势，继续看多。
美元趋势性贬值可能性正在增大，中国资产有望受益。美元作为全球资产定价的“锚”，其走势对全球资本流动与资产价格有着深刻影响。疫后“美国例外论”叙事与紧缩的货币政策致使美元持续走强，压制非美权益市场表现。但自特朗普上台以来，对等关税政策冲击美元“外循环”体系，利率的冲高引发市场对美国经济需求与财政可持续性的担忧，资金外流引发美元指数持续走弱并触及近三年低位。往后看，我们认为美元趋势贬值的可能性正在加大，后续联储降息预期抬升、美国国内减税政策带来的财政赤字担忧等都可能成为美元继续走弱的潜在的催化，而过去几年非美经济体累计的大量未对冲美国资产将加剧这一进程。从历史经验来看，美元趋势性走弱期间实物资产与非美权益市场表现较优，中国A/H股同样有望受益，其中港股作为离岸人民币资产的重要通道，有望率先受益于资金的回流，同时在联系汇率制度框架下，美元贬值时港股市场流动性也将明显改善，因此更看好美元贬值交易中港股市场的投资机会。
行业比较：科技聚焦AI趋势，同时关注有色/建材/金融。临近业绩验证期，业绩增速成为选股的重要因素。1）科技成长。聚焦AI产业趋势较强的TMT硬件板块，推荐通信/电子以及地缘紧张局势催化的军工；2）顺周期行业。需求持续偏弱，周期品应更关注供给收缩带来格局改善的方向，推荐：产能出清较大的有色/建材/钢铁/化工以及具有新趋势的消费行业。3）金融与高分红。全球经济不确定性显著提升，具有防御属性的稳定红利板块配置价值凸显，叠加无风险利率下降与增量入市，推荐：银行/券商/运营商/高速公路。
主题推荐：1、数字货币：稳定币法律规范落地加速产业增长，跨境支付通上线推动跨境结算便捷化，看好区块链/清算系统/安全协议服务商。2、AI智能体：垂直场景应用落地加速，看好具备资本开支与用户优势的互联网龙头。3、并购重组：未盈利非主业资产并购政策优化，看好科技制造与能源资源领域重组整合。4、内需消费：两办印发进一步保障和改善民生政策文件，看好育儿/养老/教育等。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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